《TO 導讀》：在創投界，投資人把估值超過 10 億美元的新創企業稱為獨角獸，把規模達到 1 千億美元的公司稱為超級獨角獸，例如 Uber、Facebook 等企業。近來，獨角獸俱樂部會員有快速增長的趨勢，在 2014 年第四季已經有 68 家公司為會員。
這也帶動投資的風潮，創投公司積極投資，讓每輪的投資金額都不斷往上飆高，希望能發掘下一個橫掃世界的新創企業。但是這樣爭相砸錢的風潮也引起一派人士的憂慮，認為這是新一股泡沫化的前兆。
Paypal 創辦人 Peter Thiel 對於這股「投資泡沫」抱持著老神在在的看法。比對 1999 的網路泡沫化時期，當時有超過百家的公司上市，平均年齡只有 4 年，但是 2014 年申請上市的公司只有 47 間，平均年齡都在 10 年以上，顯示公司經營者更加得小心謹慎。因此他認為現在的矽谷不太可能達到泡沫化市場，甚至到崩盤現象。
但 Benchmark 的合夥人 Bill Gurley 提出不同觀點，他認為現在的許多獨角獸公司雖然沒有上市，但是其募資行為，根本就是在「私募 IPO」，這是什麼意思呢？
繼去年發出技術泡沫令初創企業承受太多風險警告之後，Benchmark 的合夥人 Bill Gurley 又在上周高盛舉辦的技術會議上再度發聲，稱傳統公開市場的投資者湧入私有市場會帶來風險，令所謂的獨角獸公司「私募 IPO」定價扭曲。
去年 Bill Gurley 提出泡沫論的依據是初創企業融資額度越來 越大，燒錢速度越來 越快，還帶動了周邊產業價格的飛漲。現在他的關注點則更加具體地放在了兩個角色上面：初創企業中的獨角獸公司和傳統 VC 新的對手— 共同基金、對沖基金以及投行。
傳統上共同基金等往往是公開市場的投資者，但是在技術股增長乏力的背景下，這些資金開始進入私募市場。而擔心錯失機會的情緒又使得更多的資金湧入，別人都投，你投不投？難道就這麼袖手旁觀？
這種害怕錯失機會的情緒可以理解，正是由於這股情緒導致了眾多獨角獸的誕生。2014 年的獨角獸俱樂部成員達到了創紀錄的 68 家（華爾街日報的數據是 73 家），其中包括 19 家中國公司。而 2013 年這個數據是 38 家（華爾街日報數據為 41 家），1 年時間將近翻倍。
Gurley 稱，許多投資者已經把超級獨角獸當作上市公司來對待，甚至動用通常為購買 IPO 股份保留的款項來進行投資。對沖基金、共同基金、銀行開始成為新的投資主力，根據華爾街日報的數據，29 家投資了 5 家以上獨角獸公司的投資者當中，只有一半是傳統的 VC，其餘都是 TGM（投資了 12 家獨角獸公司）之類的機構投資者或者英特爾、Google 之類的戰略投資者。對於傳統公開市場的機構投資者來說，進入這個市場屬於在 IPO 之前更早介入；而傳統的 VC 也更多地介入了這些更晚期階段的投資，從而誕生了一個所謂的「私募 IPO」市場。
此前對業界不理性行為提出質疑的 Gurley 對眾多投資者擠進私募 IPO 市場感到非常擔心—他擔心共同基金等新進入者不熟悉該市場，無法正確權衡這些獨角獸公司的風險，未能意識到獨角獸未必就能保證取得成功。根據 Cowboy Ventures 的統計，獨角獸公司平均需 7 年以上才會發生「套現事件」，當時分析的公司中還有 1/3 者仍未上市。成功是一場馬拉松而不是衝刺—變現之路漫漫。
Benchmark 的策略是更早尋找機會，逐步削減規模。這是通過自己實踐做出的判斷—Benchmark 1999 年募集的 9 億美元資金用了大概 10 年的時間才能獲得正回報。2006 年，該 VC 決定今後要把投資僅限於 A、B 輪這些早期階段。隨後又逐步削減了基金額度，去年的融資額已降到 4.25 億美元。
當然，Gurley 知道，在目前的市場氛圍下，自己的觀點屬於少數派。真理是不是掌握在少數人手上呢？也許只有到了泡沫破裂的時候才知道了。
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