近來，在歡慶各國股市都大開紅牌的同時，許多投資大眾心中都隱藏著一個不敢說出的疑慮：「股市屢破新高，是否代表著泡沫化又即將來臨了呢？」
以下是兩位來自科技業的資深權威的說法
Lou Kerner, 現任創投基金經理人，曾在 Goldman Sachs 擔任資產分析師：(以下為第一人稱敘述)
在募集第二檔創投基金的過程中，我最常被問到的問題就是：「目前的科技也是否已經陷入泡沫化的危機當中了？」根據我手邊的資料，我認為目前科技業離 2000 年的泡沫化程度還有一大段距離。固然，傳統資產市場指數如 S&P 500 P/E ratio 似乎有被高估的跡象，但科技類股的價格卻仍能忠實呈現其內在價值。雖然由於高科技產業發展過程中具有的高度私募性質，使價值評估難度大為提升，可是近期的科技業 IPO 價格卻仍令晚期加入的創投仍保有一定的獲利空間。除此之外，其他幾項指標也指出科技業的泡沫化尚未形成。
首先，上下起伏是資本主義市場中的常態。由於引發市場由頂點跌落的事件往往看似與市場波動關聯性不高，而極為容易被人們所淡忘。在一項我所進行的調查當中，當被問到在 2000 年市場開始反轉下跌當天所發生的事件時，在數百名受訪者當中沒有任何人給出了正確答案。答案是：Goldman Sachs 的策略分析師 Abby Josep Cohen 調低了投資組合中資產投資的比例。雖然當時市場並未立刻崩盤，但卻的確是泡沫破裂的開始。想要預測泡沫何時會破裂就像想預測一個月之後的天氣一樣，根本不可能。
第二，人們常會將資產價格出現歷史新高與泡沫做出直接的連結。五年前，當 Facebook 市價來到 100 億 USD 時，投資人普遍認為那就是泡沫化的跡象。今天，人們則認為 Uber 可能高達 400~500 億 USD 的價值是泡沫化的鐵證。甚至有投資人表示：「當市場上有超過 100 家新創企業價值超過 10 億 USD 時，這個市場絕對已經陷入泡沫化的危機當中了。」然而，以上幾個說法的背後邏輯都存在著很大的錯誤：泡沫化的存在與否應該要從嚴謹的數據分析面來決定，而不是在看到前所未見的價格時就陷入泡沫化的恐慌之中。
我們所能確定的只有兩點
- 市場在某個時間點一定會出現向下修正
- 沒有人確切知道那個時間點
Brett Fox, 科技公司執行長：
15 年過去了，但 NASDAQ 終於超過了 2000 年三月以來的歷史高點，但這次泡沫化的危機已經比上次小了許多：許多 2000 年左右市場的扭曲如對於僅有概念而無實際收入的新創公司及成立已久的超大型企業的過分高估已不復見。雖然，科技業泡沫化的危機已大大降低，但資產市場在基本面以外膨脹的本質依然存在。
- 目前的價位在歷史上的意義
從 1871 年以來，股票市場只有在 1929 及 2000 年達到如此高的價位，而最後也都導致了市場的崩盤。然而，以下的幾點將有助於幫助投資人避開遭受損失的風險。
股市很有可能出現 30~50% 的大幅回檔
未來，市場上將有很大的機會出現 30%~50% 的大幅下修。但確切時點沒有人能確定。那要如何知道市場即將下修呢？根據常用的資產評價模型是 Case-Shiller CAPE ratio 或是 Overvalued/Undervalued Index (OU Index for short)，市場僅有 2~4% 的時間可以維持在如此高點。所以，從機率上而言，下修的可能性很大。事實上，NASDAQ 從三月高點 5119 的下跌，可能正是下修的開始。
Case-Shiller CAPE ratio 基本上是個經過調整的 P/E ratio 模型，以股票目前的價格作為分子與過去 10 年內經過通膨調整過的每股獲利作為分子。
以下是分析結果：
•分析範圍包含從 1871 – 2015 年共 1731 個月資料
•歷史上 CAPE 超過了 27.17 的次數只有 85 次
•史上最高的 CAPE： 44.2 出現在 1999 年 12 月
•史上最低的 CAPE：4.78 出現在 1920 年 12 月
•CAPE 不包含最初十年，因為 CAPE 需要至少 10 年以上的資料進行分析。
CAPE 超過 27.17 的時點大約可以分為以下四個時段：
• 1929/6 – 1929/10. 在 1929/10/28 的股市崩盤時畫下了句點。CAPE 從十月時的 28.96 滑落到 11 月時的 21，而 S&P 指數市值也蒸發了 26%。
• 1996/6 – 2002/5. CAPE 總共維持在目前值 27.17 以上約 65 個月的時間。從 2000/3 的高點 43.22 滑落到低於 27.17 則歷時了超過兩年。由此可見當時科技泡沫化的程度。
• 2004/1 – 2004/2. 2004 年 1 月 NASDAQ 由前一年 10 月的低點 1114 回彈到 2003.37，帶動 CAPE 上昇到 27.65。但在同年三月，NASDAQ 又下跌了 33% 來到 1331.17。
• 2015/2 – ?. 沒有人知道這次泡沫會膨脹到多大。
CAPE 的發明者 Robert Shiller 在 2013 年獲得了諾貝爾經濟學獎。
那 Overvalued/Undervalued Index 是否也反映出同樣趨勢?
Overvalued/Undervalued index 將所有股票分為三類並分別標示為 1、0、-1。評價則是決定於該公司的過去十年平均成長率以及 P/E ratio：
1 低估 = 1：P/E 高於十年收益成長率超過兩倍或 P/E>50。
2 正確反映 = 0： P/E 介於於十年收益成長率一倍～兩倍
3 高估 = -1: P/E 低於十年收益成長率
4 The OU Index Value= 指數中所有股票的標示平均
資料分析結果：
•包含從 1998 – 2015 共 134 個月資料
•OU Index< -18.75% 共出現兩次（數值越低，指數價值被高估的情形越嚴重）
•OU Index 的最嚴重高估點： -33.3% 出現於 2000/3
•OU Index 的最嚴重低估點： 71.53% 出現於 2008/11
•OU Index 高估 / 低估比例約為 1：1
從 1998 年開始 OU Index 只有兩度低於 -18.75%
- 2000/3：科技業泡沫化頂端.
- 2003/12 ：泡沫破裂後的短暫回彈
以下是 OU Index 資料
相互聯動的經濟體系：
幾個星期前，我與鄰居共進早餐時聊到房屋市場。他們最近決定出售目前所住的房子。我的鄰居樂觀的表示：「我們才剛開始準備出售，就已經收到了超過我們預定售價許多的出價了。我們預期最後的成交價應該會落在預定售價的 120% 左右。」結果，我鄰居的估計仍太過保守，他的房子最後以預定售價的 135% 成交。我鄰居的故事正是目前舊金山灣區的房市縮影。
矽谷的財富外溢，將擴大泡沫破裂時的影響
最近，我讀到了一篇有關矽谷的富豪們在洛杉磯的大舉購屋潮的報導，當下我的反應是：「噢糟了！」這股購屋潮所代表的是，當這些富豪們急需資金週轉時，這些洛杉磯豪宅將會成為第一波折價變現的標的，使洛杉磯的房市將成為未來科技泡沫破裂時的第一個受害者。
- 該如何調整投資組合以免於受到股災打擊？
從 1900 年開始，Dow 指數下跌超過 30% 的次數總共有 9 次，幾乎每 10 年就會出現一次。所以，調整資產組合未雨綢繆是絕對必要的。
理想的投資組合應該要包含以下幾種性質
1 足夠支撐兩年左右的現金，以防被裁員
2 績優公司的股票
3 這些績優公司的股票價格沒有被高估
4 確定這些績優公司的股票價格下跌幅度在 30% 以內都是可以接受的
5 這些績優公司的股票長期仍俱有成長潛力
- 調整目前的投資組合
- 確保手上擁有足夠支撐兩年左右的現金，以防被裁員，如果沒有的話，請賣股變現。在達到這個目標前，所有股票投資都是多餘的。
- 依照理想投資組合的內容調整持股
- 賣出非績優股
賣出所有認為被高估的股票，因為這些股票在股價下修之後，不太可能再度回到目前水準（好公司不等於好投資。以 Cisco 為例，在 2000 年時，其 P/E>100，很顯然的，在下修之後 Cisco 的股價要回到原本水準有一定的難度。）
- 分散投資
以下是三個可以用來檢視目前投資組合的問題
- 是否有足夠支撐兩年的現金？
由於股市下修通常會與不景氣同時發生，若不幸被裁員時才想到要出脫持股求現，通常都必須承受不小的價格損失。
- 是否在上次崩盤時有因為恐慌而出脫持股？
如果有的話，同樣的行為很有可能在未來股市崩盤時再度出現。所以，與其到那時候才折價出售，不如現在就先處理掉。
- 是否在上次崩盤時具有危機入市的勇氣？
如果有的話，恭喜！只要現在在手上累積足夠的資金，股市崩盤時就能大撈一筆了！
只要做到以上三點，就不需要害怕股市突然的崩跌了
- 為何在股市崩盤前重新調整投資組合這麼的重要呢？
1. 崩盤時的不理性心理
盲目的希望股市會反彈
把股市小幅反彈當作再次多頭的跡象
停止關心股市，眼不見為淨
每個人在股市崩盤時都會有相似的想法，透過調整投資組合將能大大降低崩盤時的恐慌。請記住，平均而言，要恢復到崩盤前的水準需要至少六年的時間。
2. 在泡沫出現時總是會有專家跳出來表示:「這次不會像上次一樣嚴重。」
這完全是個謊言。理性的投資人都知道，這次泡沫的嚴重程度絕對會大於上次。所不知道的是何時會發生。
3. 未來是難以預測的
所以最好能未雨綢繆，預做準備！
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