由馬斯克（Elon Musk）創立、擁有 24 年歷史的航太巨擘 SpaceX，近日正式對外公開 S-1 上市申請文件，預計將以代號「SPCX」登上納斯達克（Nasdaq）。這場 IPO 預期將募集高達 750 億美元的資金，並將公司估值推上 1.75 兆美元的巔峰，將成為史上規模最大、最受矚目的世紀級 IPO。
從招股書中可以明顯看出，SpaceX 早已打破傳統航太公司的框架，並在正式吸收馬斯克旗下的 AI 公司 xAI 後，轉型為一家深度結合衛星通訊與 AI 的龐大科技集團，準備向全球展示一個顛覆既有科技版圖的全新商業生態系。然而，更引人深思的是，這份招股書揭露了 SpaceX 未來的龐大估值，很大程度是建立在「尚未存在」的技術與市場領域之上。
Starlink 撐起獲利、xAI 燒掉資本，SpaceX 正在把 AI 算力變成第二成長引擎
目前 SpaceX 的營運與獲利命脈幾乎完全仰賴 Starlink。數據顯示，Starlink 在 2025 年創造了高達 113.9 億美元的營收與 44.2 億美元的營業利潤，成功彌補太空發射部門 6.57 億美元的虧損。文件也指出，Starlink 藉由將觸角延伸至航空、海事與企業市場，正將極度耗費資本的太空專案，轉化為穩定的「經常性營收引擎」。
然而，負責研發 AI 的 xAI 卻成為公司最大的資金黑洞，2025 年的營業虧損達到 63.5 億美元。此外，AI 部門的資本支出高達 127.27 億美元，占據全公司總資本支出近六成，遠高於太空部門的 38.3 億美元。若單看 2026 年第一季的表現，xAI 帶來的鉅額支出更占全公司高達 76% 的資本支出比例。
儘管負責研發 AI 的 xAI 部門極度燒錢，但其「算力變現」的商業模式已經開始運作。根據招股書揭露，Anthropic 已與 SpaceX 簽訂雲端與運算服務合約，自 2026 年 5 月起，Anthropic 每月將向 SpaceX 支付高達 12.5 億美元以獲取運算能力。這份合約所提供的算力，主要來自 SpaceX 旗下專為訓練 AI 設計的巨型超級電腦與資料中心「Colossus」及「Colossus II」。這份合約預計將持續至 2029 年 5 月，總計可為 SpaceX 帶來約 150 億美元的龐大營收。
從軌道資料中心到 Terafab 晶片，SpaceX 試圖掌控 AI 算力的完整成本鏈
為了解決地球能源的天花板並取得算力成本優勢，SpaceX 在文件中也描繪將高耗能 AI 運算移至太空軌道的終極野心，期望利用太空中近乎不間斷的太陽能，實現比地球資料中心更低的營運成本，並維持強大的「Token 成本優勢」。
為了支撐這個總體潛在市場（TAM）高達 28.5 兆美元的宏偉願景，SpaceX 展開極致的垂直整合：聯手 Tesla 與 Intel 推動名為「Terafab」的晶片製造專案，計畫透過自行設計與製造晶片來避免短缺風險、最佳化效能並降低整體成本。
SpaceX 願景的三大不確定性
然而，要將龐大的資料中心送入軌道，Starship 的研發進度將是關鍵，且幾乎沒有容錯空間。這艘承載著 SpaceX 未來的太空船，肩負著將歷史平均發射成本大幅降低 99% 的重任，為此 SpaceX 光是在 2025 年就投入了高達 30 億美元的研發資金。按照公司規劃，Starship 必須在 2026 年下半順利展開有效載荷的軌道遞送任務，若這個時程稍有延誤，不僅會直接打亂 Starlink 寬頻網路的發射佈局，更將連帶拖累 2027 年次世代 V2 行動衛星的部署進度。
另一方面，Terafab 晶片自研計畫的成敗也是巨大隱憂。SpaceX 坦承，若計畫失敗且無法從他處獲得足夠晶片，將嚴重打擊算力擴張，且 Tesla 或 Intel 目前皆無義務必須留在該專案中。
在公司治理層面，財金學者直言，由於市場上根本找不到同等級的企業來做估值比較，投資人很大程度是在盲目買單馬斯克非傳統的「光環效應（Halo Effect）」。但這份光環伴隨著極權的代價：馬斯克透過持有每股 10 票投票權的 B 股，掌握高達 85.1% 的絕對投票權，這讓他能在上市後依然維持過半控制力，進而規避設立獨立董事的法規要求。甚至招股書中更納入極度限制股東權利的條款，除了強制仲裁外，還設立「除了馬斯克本人，無人能解雇馬斯克」的絕對保護傘。
同時，文件也揭露 SpaceX 在吸收 xAI 與社群媒體公司後，恐面臨高達 5.3 億美元的法律訴訟成本，其中已包含針對 AI 機器人 Grok 影像生成與編輯功能的侵權控訴。更引發市場爭議的是，馬斯克的薪酬總價值可能高達 7,370 億美元，這筆驚人的數字更與「建立百萬人口火星殖民地」，以及打造「每年提供 100 太瓦（terawatts）運算能力的軌道資料中心」等極端目標深度掛鉤。
因此，SpaceX IPO 的本質，是一場對 AI 基礎建設成本模型的估值考驗：Starlink 能否提供足夠穩定的收入支撐 xAI 的高額算力支出、Starship 的長期研發，以及太空資料中心從概念走向商業化的漫長試煉。換句話說，市場真正要買單的不是今天的 SpaceX，而是馬斯克提出的假設：下一代 AI 算力成本優勢，可能不只來自地面資料中心，而是來自衛星網路、火箭發射、能源與晶片製造的極端垂直整合。
＊本文開放合作夥伴轉載，參考資料：《TechCrunch》、《Business Insider》、《Constellation Research》、《Reuters》，首圖來源：Unsplash
