如你所知，近 5 年，一共有 13 家獨角獸在美國上市，它們上市前距離最後一輪融資的時間大概在 0.5-3.5 年之間；而在這之中，共有 9 家公司取得了正向回報，有 3 家公司虧損（Groupon、Zynga & Zuiliy），以及 1 家公司不賺不虧（Facebook）；但事實上如果你一直看好 Facebook 並持有，如無意外如今你也已經賺了 3 倍了。
在盈利的公司裡面，平均年回報為 78.87%，加權回報（在等值的股價上，配置更多的股票所得到的回報）為 136.76%。
對比市銷率，獨角獸上市後的平均市銷率為 14.31 倍，大大高於納斯達克平均市銷率（2.3 倍）。這些在上市前就已經達到 10 億美金估值的公司，在上市的初期就已經能獲得比其他科技企業更高的市銷率。
的確，這些數字非常漂亮，但是每年「獨角獸要完」的聲音依然不絕於耳，投資超過 10 億美金的公司也面臨著越來越多的危機。
那麼到底是不是這樣呢？
如果你將截至去年年底前上市並且上市後估值超過 10 億美金的公司進行羅列比較，你會發現 9 家公司裡面的確是「一半天堂一半地獄」。在天堂的收益喜人，而在地獄的則令投資者傷感。
那麼在這樣的局面下，獨角獸是否真的將紛紛「死去」？它們又是否還具有投資的價值？
或許，解決這個問題的因素有兩個：
- 首先，美國二級市場是否存在泡沫？
在 2000 年時，無論是美國的一級還是二級市場融資，都出現了一個高峰；而後來的事所有人都知道——泡沫破了。而 2011—2015 年，美國市場的融資情況雖然總體處於一個遞增的狀態，但從數位上來看，依然連 2000 年時的一半還不到。
要知道，相比於 2000 年，如今全球的互聯網用戶增長近 10 倍，行業收入增長 30 倍——但整體融資卻只有一半。
資料顯示，2010 年之後，雖然標準普爾的 IP 指數在不斷上漲，但上市科技公司的市盈率卻沒有顯著的變化，這意味著指數上漲的主要原因是行業的整體盈利能力大幅提升了。
所以如果你問美國市場現在的泡沫多不多？美國二級市場處於歷史高位，有調整需求，但不存在泡沫，科技企業將創造更大的價值。
如果往前推 10 年，你就發現全世界排名前十的公司裡，百分之七八十左右都是金融企業、煤礦企業等底層資源的公司；而現有的前十名企業，其中有七家都是互聯網企業。所以可以預言，在未來可達到大幅度增長的企業絕大部分將是科技企業。
- 其次，獨角獸是否真的被高估？
從 2014 年第一季度起，每年成為獨角獸公司的數量在急劇上漲。特別是 2015 年，美國處於一個低息時期，市場的機構資金大量累積，使得 81 家企業進入獨角獸行列，從而讓個別基本面缺乏支撐的公司獲得了過高估值。
目前，很多機構會以投資組合的方式來介入到最優質的互聯網公司最後一輪融資中，它們大多是原先投資二級市場的大名鼎鼎的世界級資管公司，如富達、哈特福德、信安、黑石、普信等；另外他們還以聯合基金的方式，定期公佈手上的 Portfolio Company 之動態情況；他們每個季度會對自家組合中各個獨角獸的季度定值評估曲線圖，可以讓投資人們進行參考。
所以，從目前資料來看，評估下調較為嚴重的獨角獸有：Jawbone，Zenefit（前段時間 CEO 被革職，裁員 240 人），Dropbox、Evernote（整體互聯網趨勢從 PC 端轉到移動端所導致的，不是產品或是技術層面的問題），以及 Nutannix（大資料公司）。
當然，有調低就有評估調高的，例如：Wework，Uber（所有獨角獸中，收入增長仍然是最快的，市銷率跟其他差不多，但是收入強勁增長，持續被看好與上調）。
所以綜合來看，基本面存在問題的獨角獸確實存在著被高估的問題。
但另一方面，大部分已經被高估的獨角獸們也不至於暴斃在大草原上，根據資料顯示，基本所有的獨角獸在近 12 個月以來有過一輪融資的，賬上都有著大量的現金，即使之後不盈利或者虧損，它們也足以撐過 18 個月（美國規定，每輪公司融資間隔應該大於或等於 18 個月）。
那麼到底什麼樣的獨角獸才適合投資呢？鑒別好的獨角獸或許可以從以下三個方面進行考量：
（1）目前市銷率不高於 30 倍，核心資料年增長率 >80%；
（2）資金消耗率可控，企業在未來至少 2 年內無需融資仍可保持運營；
（3）處於細分行業壟斷地位——要知道 2015 年獨角獸公司的表現不是很好的關鍵因素在於，這些上市的公司並不是各個行業的細分市場龍頭。
當然，除了獨角獸，你還可以關注一下矽谷的「千里馬」們——好的伯樂永遠不會只鑒賞一匹馬。
精明的投資人也是如此。
（本文獲《矽谷創投會》授權刊登轉載，公眾號：vscouncil，原標題為〈為何「將死」獨角獸仍吸金？從大資料看投資邏輯〉，圖片來源：EmreAyar CC Licensed，未經授權請勿轉載。）
