Google 母公司 Alphabet 與亞馬遜分別在美國時間 10/28、10/29 公布第三季財報，雲端業務都交出亮眼成績：Google Cloud 營收年增 103%，亞馬遜的雲端服務 AWS（Amazon Web Services）營收年增 39%，是近五年來最快。但市場反應冷淡，Alphabet 股價在 10/29 重挫 12.6%，是史上最大單日跌幅（以百分比計），亞馬遜股價也在財報公布後走低。
現金是市場關注的焦點之一：亞馬遜過去 12 個月的自由現金流出持續擴大，Alphabet 單季自由現金流也再度為負，兩家還都表示 2027 年的資本支出（企業購置廠房、設備等長期資產的支出）會再增加。根據《Reuters》報導，Alphabet 營收不如預期，AI 相關的現金消耗又加速；投資人正在區分能自己負擔 AI 野心的公司，以及得燒錢、借錢才能實現目標的公司，Alphabet 被歸在後者。雲端需求這麼強，現金為何反而流出？Google 把自研晶片拿出來賣，又怎麼改變了現金流？
AWS 成長創近五年最快，Google Cloud 營收翻倍、算力供不應求
AWS 第三季營收達 460 億美元，成長幅度高於第二季的 37%，也略高於倫敦證券交易所集團（LSEG）彙整的分析師預估（年增 38.2%）。亞馬遜執行長 Andy Jassy 表示：「我們在 AWS 功能與基礎設施上的投資正在奏效。」
Google Cloud 第三季營收達 307 億美元。Alphabet 財務長 Anat Ashkenazi 在法說會上表示，成長主要來自 GCP（Google Cloud Platform，Google 的雲端運算平台）的強勁表現，TPU（Tensor Processing Unit，Google 為 AI 運算設計的專用晶片）系統的銷售也帶來顯著貢獻。不過，Alphabet 沒有單獨公布 TPU 的營收或利潤率。
需求也還在累積。Google Cloud 第三季的積壓訂單（backlog，已簽約、尚未認列為營收的合約金額）達 5,610 億美元，Ashkenazi 預估其中略多於 55% 會在未來 24 個月內認列為營收。她也提到，由於供給吃緊，Google Cloud 從第三季底開始租用第三方運算資源，預期短期內會壓縮利潤率。
亞馬遜單季資本支出約 773 億美元，過去一年自由現金流出 424 億美元
雲端成長的背後，是快速攀升的資本支出。亞馬遜第三季購置不動產與設備的金額約 773 億美元，據《Reuters》引用的 LSEG 數據，比市場預估高出約 200 億美元；扣除設備出售所得與補助款後，淨額約 759 億美元。
亞馬遜過去 12 個月的自由現金流（營運現金流扣除上述資本支出淨額）為流出 424 億美元，流出幅度比上一季的 76 億美元大幅擴大；去年同期則是流入 148 億美元。亞馬遜在財報中說明，主因是購置不動產與設備的淨額比一年前增加 948 億美元。
亞馬遜預估 2026 年資本支出為 2,200 億美元，Jassy 向分析師表示，2027 年會比 2026 年「明顯更多」，但沒有進一步說明。
投資顧問公司 Aptus Capital Advisors 投資組合經理 Dave Wagner 對《Reuters》表示：「自由現金流看起來是這份財報難看的部分。」他指出：「營運活動產生了大量現金，但資本支出把它徹底吞噬了。」Jassy 則試圖安撫投資人：「我們的策略正在奏效，我預期在可預見的未來也會如此。」
財測與廣告業務也讓市場失望。亞馬遜預估第四季營收為 2,400 億至 2,470 億美元，雖然涵蓋 LSEG 彙整的分析師預估 2,445.1 億美元，但中間值 2,435 億美元略低；廣告營收年增 12% 至 196 億美元，低於 LSEG 預估的 18%，是 7 季來首度不如預期，Jassy 表示，Prime Day 移到第二季影響了本季的廣告表現。財報公布後，亞馬遜股價在盤後交易一度下跌 7%。
Google 把自用的 TPU 拿出來賣：先備庫存、後收款，現金流模式跟著改變
Alphabet 的現金流出，有一部分來自新的生意。《Reuters》分析，Alphabet 正把過去只供內部使用的自研 AI 晶片 TPU 賣給外部客戶，賺進數十億美元；但和搜尋、雲端業務不同，這類與 NVIDIA 競爭的晶片生意，必須在客戶付款前就先投入硬體。
Ashkenazi 在法說會上說明：「以往，庫存餘額主要是我們的部分硬體產品，如今那些尚未售出的 TPU 系統也會出現在其中。所以你會看到現金流出……這並非傳統意義上的資本支出，而是另一種現金流產生的週期。」
Alphabet 第三季的營運現金流受到 TPU 庫存累積拖累，單季自由現金流為負 91 億美元，Ashkenazi 表示主要是 514 億美元的資本支出所致。Alphabet 維持 2026 年資本支出 1,950 億至 2,050 億美元的預估，並預期 2027 年將大幅增加。
TPU 系統是把晶片和網路、儲存與軟體打包銷售，管道也在擴大。Google Cloud 執行長 Thomas Kurian 在法說會上表示，過去客戶是在 Google 的雲端上使用 TPU，現在 Google 也讓有需求的客戶把 TPU 系統放進自己的資料中心；目前已有將近 100 家客戶使用 TPU。Alphabet 管理層預期，TPU 系統銷售在第四季會持續成長，2027 年營收將明顯放量。
這門生意的前景，也有投資人看好。投資管理公司 Check Capital 資深投資長 Jeremy Saltzberg 對《Reuters》表示：「我們完全認為這些只是短期的波動。」他認為，沒有理由相信 TPU 的利潤率會和 NVIDIA GPU 有顯著差異，「當然，NVIDIA GPU 的利潤率非常驚人」。
拉回整體盤勢，10/29 美股三大指數全數收低，那斯達克指數跌 1.37%，投資人正重新評估科技巨頭的大規模 AI 支出。不過，金融服務公司 Baird 投資策略分析師 Ross Mayfield 認為，小型股當天表現優於大盤，顯示到目前為止，市場雖然看見 AI 題材出現裂痕，但並不認為市場的每個角落都出了問題。Alphabet 則表示，2027 年資本支出的細節將在第四季法說會公布。
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＊本文開放合作夥伴轉載，資料來源：Amazon、Alphabet 法說會逐字稿（《The Motley Fool》）、《Reuters》1、《Reuters》2、《Reuters》3，首圖來源：Google
