本週美國納斯達克將迎來今年最熱鬧的一刻：英國晶片設計公司 Arm 即將舉行首次公開市場發行（IPO），預計週四（14 日）會掛牌上市。據《彭博社》報導，目前超額認購已超過十倍，承銷的銀行們預計週二下午會停止受理訂單。
此前外界有不少評論紛紛提出各種可能影響 Arm 估值的因素。多數分析的共識是，Arm 的最終估值應會落在 450～500 億美元的區間，但無論如何，實際數字應遠低於軟銀自家先前預估的 640 億。
這些分析多半考量了 Arm 所在市場的成長性：即便自 2007 年以來每隻 iPhone 都使用了 Arm 的晶片，論行動裝置的晶片市場，Arm 毫無懸念的處於寡占地位，市佔近乎 99%。但正因為其對行動市場的專注，導致旗下最靠近生成式 AI 的業務不過是市佔僅一成的雲端伺服器晶片產品。
不過就在 Arm 估值即將蓋棺論定的前夕，讓我們了解一下，無論這場豪賭結果是成是敗，對軟銀以及整個市場，可能帶來什麼樣的衝擊？
有望復甦 IPO 市場！Arm 上市成風向雞
首先據金融數據分析公司 Dealogic 指出，今年上半年 IPO 案件總金額僅 130 億美元，相較於今年市場對 AI 新創注入的資金，規模是過去同期的三倍之多，IPO 案件顯得格外冷清。因此，Arm 此次 IPO 對市場有著指標性意義。不少銀行家、投資者對《華爾街日報》表示，Arm 若成功上市，將有機會復甦 IPO 市場、鼓勵更多公司陸續跟進掛牌上市。
再者，即便最後 Arm 實際估值比多數分析師預期還樂觀，對軟銀而言仍是一場硬仗的開始。要解釋這點，得從 Arm的身世說起。
Arm 二次上市後，還有很多硬仗要打
其實此次 IPO 代表著 Arm 第二次重回公開市場。當初隨著網路興起、手機市場發達，Arm 早在 1998 年就在紐約和倫敦上市，一直持續到 2016 年被軟銀集團以 320 億美元收購下市，是軟銀歷年來最大筆的收購案。當時軟銀 CEO 孫正義很有自信的告訴市場分析師們：「五年內 Arm 將增長 5 倍以上。」但這筆軟銀開過最大張的支票，最終並沒有兌現。
據《華爾街日報》指出，自 2016 年以來，Arm 的營收增長約 65%，雖略高於整個晶片產業，但其成長幅度卻遠遠不及該行業的領頭羊。背後主要原因是軟銀當初重押的物聯網、自駕車市場，增長速度並沒有預期快速、熱烈。
但是讓軟銀難向股東交代的不只這一樁。《Fortune》資深撰述 Jessica Mathews 將矛頭指向 3 年前 NVIDIA 意圖收購 Arm一事。當時 NVIDIA 開出約 400 億美元價格要從軟銀手中買下Arm，最後卻因監管機關反對告吹。
表面看來，如今 Arm 估值上看 500億美元，當初收購不成似乎是好事一樁，但 Jessica Mathews 指出藏在細節中的魔鬼。攤開先前 NVIDIA 的提案細節——NVIDIA 同意以 120 億美元的現金還有價值 215 億美元的 NVIDIA 普通股，來收購 Arm。當然條約中還有其他給軟銀的利多，像是達到特定業績目標，可分紅到最多 50 億美元的現金或普通股。
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錯失加入 NVIDIA 時機，軟銀猛砸研發經費也要壯大 Arm
綜合以上，3 年前 NVIDIA 開出的這些數字零零總總加起來大約 400 億美元。但經過這一年 NVIDIA 股價暴衝接近 3 倍，當初的提案如今價值超過 760 億美元——一個無論 Arm 的 IPO 有多順遂都難以企及的金額。
錯過最好的出嫁時機，無法讓 Arm 跟 NVIDIA 一同起飛，軟銀如今面對 Arm 有著無論如何都必須把女兒拉拔的更大的壓力。據 《華爾街日報》指出，軟銀預計在 IPO 後仍對 Arm 持有約 9 成的股份，且報導也指出在最近一個財年中 Arm 的研發經費佔營收約 42％，是費城半導體指數所有公司裡最高的，多數公司的研發經費應為年收入的 16%。
分析師指出這樣巨額的研發資金，通常需數年才能見效。屆時 Arm 能否回頭滋養軟銀的財務，帶領軟銀衝進 AI 市場的狂潮中，還有待驗證。
＊ 本文開放合作夥伴轉載，資料來源：《華爾街日報》1、《華爾街日報》2、《Fortune》、《彭博社》。首圖來源： 取自 Arm。
