Anthropic 在美國時間 10 月 26 日向美國證券交易委員會（SEC）遞交上市申請文件 S-1，申請以代號「ANT」在 Nasdaq 掛牌。招股書顯示，第二季營收 115.6 億美元，去年同期為 7.87 億美元；在連續五季營業虧損後，第二季轉為營業獲利 9.74 億美元，據報導，這是 Anthropic 首度單季營業獲利。不過，Anthropic 也在招股書中先提醒投資人：以長期利益為重的決策，可能與股東的財務利益衝突。
對已經或正在導入 Claude 的企業而言，這是 Anthropic 首度公開攤開營收、客戶與成本結構。當企業把愈來愈多工作流程交給 AI 模型，這家供應商的財務體質、治理設計與成本壓力，撐得起長期合作嗎？
第二季營收 115.6 億美元、轉為營業獲利，近半透過雲端大廠銷售
從上半年來看，Anthropic 營收 163 億美元，去年同期為 12 億美元。不過，上半年合計仍有 6.93 億美元的營業虧損，帳面淨損更達 807 億美元；根據《TechCrunch》分析，淨損主要來自與可轉換債相關的非現金會計調整。截至 6 月底，Anthropic 持有近 1,320 億美元的現金、約當現金及短期投資。
客戶方面，截至 9 月底，年支出超過 10 萬美元的企業客戶逾 11,900 家，超過 100 萬美元的有 1,900 家，超過 1,000 萬美元的約 250 家。
銷售通路同樣值得留意。據《CNBC》報導，Anthropic 近半營收來自微軟、亞馬遜與 Alphabet 雲端部門銷售的 Claude，而這三家公司都是其股東。Anthropic 指出，超過一半的《財星》500 大企業，過去 12 個月在 Anthropic 的支出都超過 10 萬美元；但在 2026 年第三季，這些企業花在 Anthropic 服務上的費用，平均仍不到各自總費用的 0.1%。公司認為，在這些客戶中的擴展仍處於早期階段。招股書也坦言，公司未來可能無法達成或維持獲利。
創辦人握 50.1% 投票權，招股書明言長期使命可能與股東獲利衝突
Anthropic 在招股書中寫道，公司的使命是「負責任地開發與維護先進 AI，以造福人類的長期利益」。公司依美國德拉瓦州法律設立為公益公司（Public Benefit Corporation，PBC），董事須平衡股東的財務利益、受公司行為影響者的最佳利益，以及公司章程載明的公益目的。文件也提醒，這種對長期最佳利益的重視，可能與短期、中期或長期的財務利益和業務表現衝突，進而影響 A 類普通股的價值。
治理結構上，7 位共同創辦人組成的 Founder LLC 將握有 50.1% 的投票權，公司表示，這個設計是為了維護其 AI 安全使命。2023 年成立的長期利益信託（Long-Term Benefit Trust，LTBT）有權選任與罷免 Class T 董事，據《TechCrunch》報導，可任命董事會多數成員；但信託不參與公司的日常經營與策略制定。批評者則認為，投票權與經濟持股不成比例，一般股東的實際影響力有限。
部分算力合約不論用量都得付，開放權重模型也在爭取企業預算
營收快速成長的另一面，是龐大的算力支出。Anthropic 的模型開發仰賴 NVIDIA、AMD、亞馬遜與 Google 的晶片。招股書指出，部分長期算力協議含有最低採購承諾與照付不議（take-or-pay）條款，不論實際用量多少都須付款。文件也指出，部分提供大量算力的雲端服務供應商，同時也在開發並提供自家的 AI 模型與服務。
根據《Gizmodo》分析招股書，Anthropic 與 SpaceXAI 的算力合約最高達 1,205 億美元，比先前路透報導的 845 億美元多約 360 億美元；算力全數交付後，每月約需支付 31 億美元。2027 年初不可取消期結束後，雙方都能提前 90 天通知解約。此外，Anthropic 對 Google、亞馬遜與微軟的承諾支出，也分別至少 1,145 億、1,100 億與 449 億美元，期限最長到 2036 年。
競爭方面，招股書只點名 OpenAI 與 Google 兩家對手，但也承認面對「更廣泛的模型供應商」競爭，包括開放權重（open-weight）或開源模型。開放權重模型會公開模型參數，企業可以自行部署與調整；《CNBC》指出，這類模型對企業而言成本更低，部署地點也更有彈性。例如雲端資料平台 Snowflake，就在試用月之暗面（Moonshot AI）、DeepSeek 與智譜（Zhipu）的低成本開放權重模型。
Founder ETFs 投資組合經理 Michael Monaghan 則認為，像 Anthropic、OpenAI 和 SpaceX 這類開發前沿模型的公司，和開放權重模型都會有各自的市場空間，現在斷言誰會取代誰還言之過早。
上市表現若不如預期，AI 投資估值可能跟著調整
這次上市也被視為 AI 產業的指標。據《CNBC》報導，Anthropic 可望成為繼沙烏地阿美、SpaceX 之後，第三家以逾 1 兆美元估值上市的公司；但近期 AI 類股走勢震盪，澳洲 Firmus、SK 海力士旗下的 Solidigm 都已撤回上市計畫。
Sapphire Ventures 共同創辦人 Jai Das 直言：「如果表現不如預期，就會有點像紙牌屋。」成長型股權投資公司 FTV Capital 管理合夥人 Brad Bernstein 也表示：「如果他們表現不好，就會成為 AI 的風向球……然後就會對湧入 AI 創投圈的過剩資金產生涓滴效應（trickle-down effect）。所有事情大概都得重新調整。」《CNBC》也指出，若上市表現平淡，OpenAI 的上市時程可能進一步延後，投資人也可能重新審視其估值。
也有較正面的看法。Burnham Park Capital Markets 合夥人暨首席 AI 長 Rohit Kulkarni 談到財報時說：「我認為，比原先擔心的好。」Das 則以 1990 年代末的電信與網路泡沫為例，當時的基礎建設最終仍被使用：「長期來看，我不認為需求不足。」
目前 Anthropic 尚未揭露發行價格與募資規模，營收成長與營業獲利能否延續，仍有待後續財報檢驗。這份招股書，也讓企業能從營收、治理與成本三個面向，檢視 Anthropic 的體質。
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＊本文開放合作夥伴轉載，資料來源：Anthropic S-1、《CNBC》、《TechCrunch》、《Gizmodo》，首圖來源：Anthropic
